引言龙信金融
黄金/银行/资源/公用等“安全资产”已经步入第5年牛市！在逆全球化趋势未根本性反转之前，“安全资产”每一次调整都是买入的窗口期。《6月脉冲》已经兑现，“7月混沌”或将开启：《美丽大法案》提高债务上限后，警惕超发美债导致的流动性冲击！在美联储降息/扩表之前，继续增配反脆弱的“安全资产”。
核心观点
1、在成长风格的快速轮动中，“安全资产”悄然迎来第5年牛市
今年AI/机器人/新消费/创新药等成长风格快速轮动，而黄金/银行/资源/公用等反脆弱的“安全资产”则稳步上涨。不知不觉间，我们在1.19《大安全当立》中提示的“安全资产牛市”，已经步入第5个年头。逆全球化加速，环境不确定性明显提升，反脆弱的“安全资产”将继续成为各类资金的“最大公约数”。
2、康波周期底部，要么配置“安全资产”，要么交易“完美故事”
当前处于康波周期底部，实体投资回报率低，全球地缘不确定性高。在新科技周期正式确立前：（1）当市场情绪较低时，多数资本会倾向于配置反脆弱的“安全资产”，追求保本的股息收益。（2）当市场情绪改善时，部分资本会流入股市交易牛市的“完美故事”。去年924“政策组合拳”和今年2月DeepSeek“算力平权”都明显改善市场情绪，驱动部分资本流入股市交易AI/机器人/新消费/创新药等牛市的“完美故事”。
3、美元流动性冲击在即，市场风格回归“安全资产”
7.4通过的《美丽大法案》将美债上限提升5万亿美元。下半年超发美债可能导致美债10年期利率突破5%，市场风格或从成长切换回“安全资产”——（1）借鉴23年经验：5月末突破债务上限，6月初开始超发美债，随着美债利率持续抬升，当时领涨的ChatGPT行情在6月末“急转直下”。（2）去年底以来，美债利率抬升和“对等关税”带来的流动性冲击，分别导致1月初和4月初A股大势和成长风格明显调整。
4、美联储大概率不会预防式降息/扩表龙信金融
6月非农维持韧劲，失业率数据意外回落，同时通胀数据也出现抬头迹象，这导致7月底美联储降息的概率骤降至6.4%。08年以来的历史数据显示，美联储一般都是在某种危机后才会“扩表”的。这也就意味着，7月超发美债之前，美联储大概率不会预防式降息/扩表，资本市场需要提前预防美元流动性冲击。
5、美债的不确定性明显提升，建议增配反脆弱的“安全资产”
我们在5.25《6月脉冲》中提示6月是“看涨期权”：人民币升值打开国内政策空间，美债风险要等到7月份才会曝露。当前我们提示《美债“洪峰”，注意“安全”！》，警惕超发美债导致的美元流动性冲击！在美联储降息/扩表之前，反脆弱的“安全资产”仍将是各类资金的最大公约数。7月要明显增加“中特估”在“安全资产”中的配置比例—①即期净资产（本金）确定性的“中特估”（黄金/银行/资源/公用）+②未来现金流（利息）确定性的“科特估”（国产AI算力）。
●风险提示：美债利率超预期上行，产业政策变化风险，技术进步与应用落地节奏不及预期等。
报告正文成长风格快速轮动，“安全资产”迎来第5年牛市今年AI/机器人/新消费/创新药等成长风格快速轮动，而黄金/银行/资源/公用等反脆弱的“安全资产”则稳步上涨。不知不觉间，我们在1.19《大安全当立》中提示的“安全资产牛市”，已经步入第5个年头。逆全球化加速，环境不确定性明显提升，反脆弱的“安全资产”将继续成为各类资金的“最大公约数”。
要么配置“安全资产”，要么交易“完美故事”当前处于康波周期底部，实体投资回报率低，全球地缘不确定性较高，新增长点尚不明确。在新科技周期正式确立前，资金会持续进入资本市场寻求超额收益：（1）当市场情绪较低时，多数资本会倾向于配置反脆弱的“安全资产”，追求保本的股息收益。（2）当市场情绪改善时，部分资本会流入股市交易牛市的“完美故事”。去年924“政策组合拳”和今年2月DeepSeek“算力平权”都明显改善市场情绪，驱动部分资本流入股市交易AI/机器人/新消费/创新药等牛市的“完美故事”。
美元流动性冲击在即，市场风格回归“安全资产”7.4通过的《美丽大法案》将美债上限提升5万亿美元。下半年超发美债可能导致美债10年期利率突破5%，市场风格或从成长切换回“安全资产”——（1）借鉴23年经验：5月末突破债务上限，6月初开始超发美债，随着美债利率持续抬升，当时领涨的ChatGPT行情在6月末“急转直下”。（2）去年底以来，美债利率抬升和“对等关税”带来的流动性冲击，分别导致1月初和4月初A股大势和成长风格明显调整。
美联储大概率不会预防式降息/扩表6月非农维持韧劲，失业率数据意外回落，同时通胀数据也出现抬头迹象，这导致7月底美联储降息的概率骤降至6.4%。08年以来的历史经验显示，美联储一般都是在某种危机后才会“扩表”的。这也就意味着，7月超发美债之前，美联储大概率不会预防式降息/扩表，资本市场需要提前预防美元流动性冲击。
继续增配反脆弱的“安全资产”我们在5.25《6月脉冲》中提示6月是“看涨期权”：人民币升值打开国内政策空间，美债风险要等到7月份才会曝露。当前我们提示《美债“洪峰”，注意“安全”！》，警惕超发美债导致的美元流动性冲击！在美联储降息/扩表之前，反脆弱的“安全资产”仍将是各类资金的最大公约数。7月要明显增加“中特估”在“安全资产”中的配置比例——
（1）黄金/资源/银行/公用等“硬通货”。美债危机将加速去美元化，无论是“走向1971”还是“走向1978”都意味着全球货币稳定对黄金贬值，以美元计价的短久期商品和以人民币计价的长久期的银行/公用即将迎来系统性重估；
（2）国产AI算力等“硬科技”。如果美债利率抬升导致行情调整，将出现买入机会。当前科技兼具“高弹性”+“位置低”+“热度低”，已具备一定性价比，如果7月冲击被“错杀”，可趁机加码布局核心国产AI算力公司。
本文作者：曹柳龙，文章来源： 龙信金融西部证券策略硏究，原文标题：《美债“洪峰”，注意“安全”！ | 西部策略 曹柳龙团队》。
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